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当AA评级成标配后,平台公司何去何从?


平台公司从成立开始,面临着如何能够融资的一个必然要求,传统的形式往往是通过银行等金融机构进行间接融资,而这种融资形式往往在平台公司后续发展过程中不能够满足其资金的需求。要想彻底改变依靠银行贷款的状况,就得充分利用府专项债券、企业债券、公司债券、中期票据、信托计划、保险资金、产业基金、资产证券化、新型股权融资等多种方式融资,扩大直接融资比重。平台公司需要加强自身实力建设,统筹地区国有资产资源,制定平台公司实力提升实施步骤并予以推进,并依据平台公司业务布局和发展战略,匹配不同类型的资产,助力平台公司发展壮大,最终实现平台公司AA及以上评级。但是平台公司在AA成为标配的情况下,《中国银保监会中国人民银行关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》(银保监发〔202120号)规定现金管理类产品不得投资AA+以下的债券,AA评级的平台公司在资本市场吸引力日趋下降。未来平台公司还得继续拓展市场化业务,持续注入资产资源,争取在评级方面有所突破。

一、平台公司设立伊始,如何迅速达成AA评级

(一)装资产,形成良好的资产结构

平台公司从成立之初,主要以土地、国有股权等方式充实资产,许多地方政府为持续做大平台公司规模,将大量公益性资产注入其中。国发19号文要求平台公司不得注入学校、医院等公益性资产,一方面是平台公司持续性攀高的负债率,一方面是平台公司大量公益性资产是否要剥离。所以对于平台公司而言若要形成良好的资产结构,政府就得将原本分散于各个局委的资产资源集中于平台公司。而平台公司在资产注入过程中,需要处理好各类资产资源存在的历史遗留问题。例如,权证不清的房产需要补办各类手续才能合规注入;全民所有制和集体所有制企业也需要改制之后才能注入;大量的破产或负债率较高的国有企业需要厘清债权债务关系才能注入。平台公司为达成AA评级,就需要装入资产,尤其是优质资产,在综合权衡成本与资产体量之间的利弊之后,实现国有资产资源价值最大化,形成良好的资产结构。

(二)市场化,完善项目的承接方式

多数平台公司发展过程中,不可避免将面临如何承接项目的问题,尤其是公益性项目。之前很多平台公司承接这类项目,主要以政府指令为主,以自身的融资来弥补项目建设的资金缺口,这也是多数平台公司现在债台高筑的原因。过多的公益性项目融资挤占了平台公司市场化发展的空间,也在根本上影响了平台公司AA评级。所以平台公司需要在项目承接上做好各项应对措施,要正确处理政府与市场的关系,按照平台公司市场化转型的要求,从以下几个方面推动投融资机制改革:1、分清政府与平台公司的责任边界,将两者的关系调整为算明账、明算账。2、对于领导部门要求由平台公司或其子公司代建的项目,可以事先由业主单位统筹安排,按照相关政策按时给予足额代建费。3、当平台公司投资本金及融资利息支出无法平衡时,政府应该通过匹配土地等经营性资产资源实现一项目一平衡。对于之前已经完工的项目,要根据评级机构的要求,尽快与政府补签相关的协议,以实现财务上的平衡。

(三)调报表,打造良好的现金营收

从某种意义上来说,融资的本质就是利用未来的资金满足当前项目的需求,而企业现金流的充足与否,决定着未来企业能够获得的融资规模。同样的道理也适用于平台公司,同时平台公司要想获得AA评级也需要充足稳定的现金流。所以平台公司需要通过以下几个手段来打造现金流,首先良好的现金流必须依赖成功的商业模式,通过经营性业务的发展,形成持续稳定的现金流。其次,考虑到商业模式的创新需要较长时间的沉淀,在短期难以形成大量的现金营收,所以需要集中平台公司所在区域的资金资源,让资金在平台公司左右口袋中流转。例如,设立物资贸易公司,对项目建设所需要的材料开展“进出口”,打造现金流;将财政的专项资金通过注资等方式注入平台公司。最后,通过对一些资质、现金流良好的公司进行兼并,以补充平台公司现金流,近几年比较流行的就是平台公司收购上市公司的案例,例如济宁ld乐动体育网址收购恒润股份、合肥建投入股京东方蔚来等,都是平台公司“闭环”操盘,利用上市公司打造良好的营收。

(四)谨融资,避免过多的非标融资

非标全称为“非标准化资产”,开始只是针对公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、等标准化融资而设定,但是随着监管文件的推出而不断更新。非标融资相比于标准化的融资方式,具备利率高、期限短、体量小等缺点。从多数平台公司的融资构成来看,发展比较良好,造血能力较强的平台公司一般非标融资占比极低。一般债务率较高的平台公司往往是非标融资占比较高,面临着较大的还款付息压力,而此类公司在评级时,也往往也是评级公司较为顾虑。所以对于平台公司而言,想要实现良性发展,尽量不要以非标融资为主。所以平台公司在刚起步之时,谋划的项目要尽量按照国开、农发等政策性银行的贷款政策要求,这样可以获得大量利率低、期限长的政策性资金,有利于平台公司做大规模,形成良好的资产结构,结未来的AA评级打下坚实的基础。

二、达成AA评级之后,平台公司面临的困境

(一)上通AA+,财政实力不允许?

平台公司从AA上升到AA+,资产规模、负债率、净利润等绝对指标会有提升。例如当平台公司想要评级提升时,多数评级公司会要求平台公司净资产破百亿、负债率也要求不高于65%、净利润也得破亿、对外担保也应不超过50%AA评级的平台公司财务数据,有着相当数量的平台公司满足这些绝对指标,但是这些平台公司却迟迟无法评上AA+评级。因为评级公司评级分为所在区域和平台公司两个维度,平台公司的绝对指标众多区县级平台公司可以集全区域的国有资产资源来满足。平台公司所在区域的财政实力是平台公司无法达到AA+评级的根本性原因,尽管2018年,发改委和财政部联合下发《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》(194号文),以及财政部《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》等政策中都要求信用评级机构基于平台公司的财务指标开展评级,而不是将平台公司与地方政府信用评级相挂钩,同时在债券募集不得披露地区财政收支等相关信息,但是评级机构还是隐性的将政府财政放在评级的重要维度上,使得平台公司迟迟无法得到信用提升。

(二)遍地AA债,销路成问题

最近几年平台公司尤其是AA评级的平台公司发行债券的难度逐渐增大,从中国债券网可以看出,主体信用评级为AA的企业,2015年到20208月数量增加180家,增幅为9.98%。从AA公司的债券发行金额来看2016年达到2万多亿,到20208月的1.1万多亿。再看AA公司的债券发行数量来看,AA公司2016年达到2907只,之后呈下降趋势达到1900多只。而AA企业债券发行金额在总金额中的占比在2016年达到最高峰之后,极速下跌,2019AA企业发行债券已经不足2015年的一半。AA评级的平台公司从2016年万亿以上,整体呈现下降趋势,2018年更是下降到8000多亿。由此可以看出,AA评级的平台公司发债数量和金额都呈下降趋势,这不是因为AA评级的平台公司发债意愿在减弱,而是AA评级的平台公司都在积极的发行债券,导致AA平台债券市场上比比皆是,销路成问题。

评级通胀,达成AA评级太容易

目前国内的信用评级主要存在等级虚高、信用评级区分度低以及事前预警功能薄弱等缺点,其中最为关键的是平台公司评级通胀问题尤为严重。由于市场上评级机构众多,各评级机构为扩大市场份额,往往会降低评级标准,甚至会协助客户造假,以达成AA评级的目标。例如:某评级机构系列腐败案,就是呈现出以下几个特点,一是收费论单量,评级的高低与收费高低相挂勾。二是各种利益相关方联合,主要表现为评级机构、业主方与债券发行承销商联合隐瞒真实情况,构建虚假信息。尤其是2020年,评级通胀的问题表现得尤为明显,5月份评级调高的企业就有28家。这是由于我国整个评级行业发展历史较短,相比于国外而言,仍处于初级阶段,尚未形成一个有序的债券评级市场,面临着行业公信力不足、市场认可度较低的情况。在各评级公司在品牌公信力不足的情况下,评级方法的不科学使用,以及评级行业的激励竞争最终导致了很多平台公司公司评级通胀,达成AA评级太容易。

 

三、AA评级之后,破解平台公司融资困境

(一)上调评级,利用评级政策放松

评级公司评级逻辑与地方政府的财政收入息息相关,从AAAA+有着明确的财政收入标准界限,这也在一定程度上导致众多平台公司无法实现从AAAA+。但是这一情况在2020年有所改变,主体评级调升的数量2020年相比于2019年提升显著。从各省份分布来看,平台公司评级提升的区域主要集中在江苏、浙江、安徽、四川、山东、湖南、江西、河南等省份,这些区域由于财政和市场双重因素而获得显著关注。再从行政级别上来看,2020评级提升的平台公司仍以市本级和国家级园区平台公司为主,区县和省级平台公司则相对较少。通过对2020年获得评级提升的平台公司进行分析可以看,评级机构对于平台公司信用资质基本逻辑还是基于以下几个方面:区域经济财政实力、地方政府的支持力度、债务结构、区域内优质资产。诚然很多平台公司受惠于地方财政实力提升而理所就当的获得评级提升。但是也要考虑到2020年特殊的情况,政府需要平台公司发挥作用以稳定经济增长,所以评级机构对于平台公司评级标准也有所放松,因此平台公司需要把握每次机会积极争取评级上调机会。

(二)拆分平台,形成多个AA评级的平台公司

近年来很多地方出台政策,对于地方平台公司数量给予限制,例如湖南省为进一步规范和加强省平台公司管理,下发《关于清理规范政府融资平台公司管理的通知》就严控融资平台数量,市级要求3个以内、县级要求2个以内、国家级产业园区不超过1个、省级及以下产业园区平台公司纳入所属市州本级和县市区统筹考虑、省政府批准成立的管理区的不超过1个、乡镇一级不得设立。陕西省发改委、财政厅共同印发了出台的《关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见》对于平台公司规定有着如下规定:除西安市、西咸新区外,原则上市级平台不超过4家,国家级开发区平台不超过3家,省级开发区和县(区)级平台不超过2家。2019年一般公共预算收入少于2亿元的区县原则上只保留1家平台。虽然平台公司整合从评级提升角度来看,可以增加平台公司实力,迅速集中国有资产资源做大规模。但是多数平台公司受困于区域财政实力有限,无法获得AA+及以上的评级,而且从实际效果来看,过多的政府性资产资源集中于一家平台公司,实则是将整个区域的投融资能力寄托于唯一家平台公司,一旦此平台公司陷于各类纠纷则整个区域将丧失投融资能力。因此,对于区域而言,平台公司整合无法提升评级,则建议保留二到三个有AA评级的平台公司,确保整个区域有担保和应对风险的能力。

(三)稳定评级,避免评级下调

2021年,《中国人民银行国家发展改革委财政部银保监会证监会关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知(征求意见稿)》的出台表明随着评级监管及评级改革推进,平台公司评级呈现出以下两个特点:一是为数较多的平台公司面临着评级下调的情况。二是平台公司评级展望调低增多。例如2021年上半年就有6家平台公司被下调主体评级,14家平台公司评级展望被下调。由此可见,未来平台公司评级下调可能继续增多。未来平台公司获得AA评级之后,应以稳定评级为第一要务。积极梳理政府性资产资源,建立起持续的资产资源注入机制。这其中政府的支持必不可少,主要可以从以下三方面请求政府给予支持:一、向平台公司提供资本金注入、财政补贴等;二、向平台公司无偿划入房产等资产;三、牵头进行平台公司资产重组和合并。所以,在平台公司达成AA评级之后,应先稳定评级,调整资产负债率,避免AA评级下调。

展望未来,未来国家对于平台公司政策高压态势不会改变,在银保监发20号文规定现金管理类产品不得投资于信用等级在AA+以下的债券等政策的要求下,平台公司尤其是弱资质的平台公司要打破幻想,应当抓住机遇,依照政策要求规范自身管理,进一步完善市场化运作模式;同时也要防范融资渠道收窄、融资能力下降造成流动性风险。总之,十四五当前,平台公司应当根据地方十四五规划的实际情况,平台公司应当找准自身定位、合理规划、夯实自身实力。还需以《国企改革三年行动方案(2020——2022年)》为总纲领,明确自身改革时间表、路线图、施工图,在未来的三年行动中加快落实,利用政策空窗期尽快向地方政府争取优质国有资源,完成资产整合重组,争取在信用评级上有所突破,获得资本市场的青睐,在不触碰红线的基础上持续健康发展。